（報告出品方/一、中國“供不應(yīng)求”的 PGC 數(shù)字藏品市場與海外高度集中的 NFT 交易市場

隨著2021年8月海外NFT市場的爆發(fā)式增長，元宇宙及數(shù)字藏品（NFT）等相關(guān)概念 逐漸被國內(nèi)消費者認知，以鯨探（原名“螞蟻鏈粉絲粒”）為首的數(shù)字藏品交易平 臺摸索出了當前國內(nèi)政策和技術(shù)環(huán)境下合規(guī)可行的交易市場規(guī)則。因此自2021年12月以來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠、上市公司及知名企業(yè)紛紛密集推出自己的數(shù)字藏品交易 平臺和數(shù)字藏品，我國的數(shù)字藏品行業(yè)從野蠻發(fā)展的萌芽階段進入探索發(fā)展的市場 初期階段。從不同的市場發(fā)展階段出發(fā)，分析中國和海外數(shù)字藏品市場的供需情況 差異。

現(xiàn)階段我國針對 數(shù)字藏品交易的監(jiān)管政策并不完善，供需市場呈現(xiàn)出割裂的兩極分化狀態(tài)。一方面， 為了杜絕虛擬貨幣、防范投機炒作和金融化風險、防范洗錢風險等，阿里巴巴、騰 訊、視覺中國等上市公司推出的數(shù)字藏品交易平臺基本采用PGC模式發(fā)布數(shù)字藏品， 即由平臺定期發(fā)布優(yōu)質(zhì)IP的數(shù)字藏品，產(chǎn)品發(fā)布頻次有限（鯨探約1天發(fā)布2款/1.85 萬件數(shù)字藏品，元視覺約1天發(fā)布2款/0.13萬件數(shù)字藏品，其他PGC平臺的藏品發(fā)布 頻次低于1天1款），同時關(guān)閉了二級交易市場，因此PGC數(shù)字藏品供不應(yīng)求、平臺上的產(chǎn)品現(xiàn)已全部售罄。另一方面，由于數(shù)字藏品的二級交易并未被明文禁止，部分數(shù)字藏品交易平臺采用PUGC（允許經(jīng)審核的創(chuàng)作者發(fā)布數(shù)字藏品）或UGC（允 許平臺用戶發(fā)布數(shù)字藏品）模式，但是這類平臺大多缺乏權(quán)威公司背書、同時數(shù)字 藏品的內(nèi)容質(zhì)量良莠不齊，因此此類數(shù)字藏品的交易熱度偏低。

鯨探是目前我國最大的數(shù)字藏品交易市場。從2021年6月23日至2022年1月31日， 鯨探共計發(fā)布了255款數(shù)字藏品、限量銷售3 02萬份，定價在1.11-39元/份的區(qū)間內(nèi)， 對應(yīng)的總銷售額為4623萬元。現(xiàn)階段，鯨探不允許買家二次銷售其購買的數(shù)字藏品，僅購買滿180天后可以轉(zhuǎn)贈，受贈方收藏滿2年后可二次轉(zhuǎn)贈。鯨探銷售的數(shù)字藏品 包括付款碼皮膚、數(shù)字圖片、音頻、視頻、數(shù)字3D模型，創(chuàng)作者主要是藝術(shù)家、知 名IP、博物館等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容方。根據(jù)草根調(diào)研，鯨探發(fā)布的數(shù)字藏品需求主要來自： （1）數(shù)字藏品的保值/增值預(yù)期；（2）文創(chuàng)/潮玩產(chǎn)品的收藏需求；（3）相關(guān)IP的 粉絲效應(yīng)。基于支付寶龐大的用戶群體，以及現(xiàn)階段鯨探限量低價的數(shù)字藏品供給， 鯨探發(fā)布的數(shù)字藏品基本都能夠在一分鐘內(nèi)售罄。

元視覺是視覺中國于2021年12月推出的數(shù)字藏品交易平臺，現(xiàn)階段平臺上發(fā)布的數(shù) 字藏品包括數(shù)字版照片、數(shù)字藝術(shù)畫、數(shù)字藏書票等。從2021年12月31日至2022 年1月31日，元視覺共計發(fā)布了67款數(shù)字藏品、限量銷售5.06萬份，定價在1-1999 元/份的區(qū)間內(nèi)，元視覺發(fā)布的數(shù)字藏品基本都在短期內(nèi)售罄。剔除將所有收益捐助 給希望工程的《我要上學》項目，2022年1月元視覺的總銷售額為120.23萬元。

與國內(nèi)市場不同，海外NFT市場的發(fā)展階段更為成熟。以O(shè)penSea為首的NFT交易 平臺支持用戶一鍵鑄造并發(fā)布自己的NFT項目，同時提供較為完善的NFT二級交易 市場。因此，海外NFT市場供大于求，絕大部分交易份額集中在少數(shù)NFT項目上。 根據(jù)PANews，2021年新鑄造的NFT數(shù)量達到1591.26萬個，每月平均鑄造132.60 萬個NFT，其中峰值9月新鑄了340.43萬個。根據(jù)NFTGO的跟蹤數(shù)據(jù)，價格在0-0.1 ETH的NFT（Ethereum）有226萬個，價格在0.11-1 ETH的NFT（Ethereum）有254萬個，價格在1.01-10 ETH的NFT（Ethereum）有49萬個，價格在10.01-100 ETH 的NFT（Ethereum）有3.15萬個，價格在100 ETH以上的NFT（Ethereum）僅有2120 個，剩余大量NFT尚未售出。

整體來看，海外NFT市場供大于求，二級市場的完全放開導(dǎo)致交易額集中在少數(shù)項 目上，而具體NFT項目的銷售熱度與其創(chuàng)作者的知名度、項目運作機制、事件營銷 情況等因素相關(guān)，有很強的不確定性。與此同時，國內(nèi)權(quán)威背書的數(shù)字藏品交易平 臺的產(chǎn)品發(fā)布頻次低、定價低且未開放二級市場，平臺呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，因 此數(shù)字藏品交易平臺掌握更多議價權(quán)。預(yù)期未來隨著我國數(shù)字藏品的監(jiān)管政策逐步 完善，數(shù)字藏品的發(fā)布渠道和二級交易市場也將進一步健全，數(shù)字藏品的核心競爭力將由發(fā)行方背書向內(nèi)容品質(zhì)、運作機制等要素轉(zhuǎn)化。

以O(shè)penSea為例，海外用戶發(fā)布NFT的流程簡易。用戶可以創(chuàng)建NFT專輯，自行設(shè)置專輯的名稱、類別（藝術(shù)/體育/域名/虛擬世界/卡牌/公用事業(yè)/收藏品/音樂）、單 筆交易創(chuàng)作者收取的版權(quán)費比例、交易幣種、授權(quán)范圍、商品供應(yīng)量。用戶將作品 上傳到對應(yīng)的專輯中，格式包括圖片、視頻、聲音、3D模型（上限100MB），并設(shè) 置定價方式（一口價/最高出價/捆綁銷售），經(jīng)審核后NFT產(chǎn)品將處于待售狀態(tài)。綜 上所述，用戶在OpenSea發(fā)布NFT的技術(shù)門檻很低，鑄造成本是支付給礦工的gas 費用，平臺只在成交后抽取交易額的2.5%。 OpenSea為了降低用戶門檻、提升交易活躍度，一則推出了作品集管理器（Collection Manager），創(chuàng)作者在NFT發(fā)布階段無需繳納gas費用，只有NFT成交后才需要支付 gas費；二則gas費先高后低，即首次出售NFT的gas費較高，后續(xù)明顯降低。

市場交易份額激變，LooksRare異軍突起。2022年1月10日，去中心化的NFT交易 平臺LooksRare上線，LooksRare通過空投原生治理代幣LOOKS及去中心化的平臺 運營機制，快速吸納了大量交易規(guī)模。根據(jù)Dune Analytics，2022年1月LooksRare 的交易額達到111.02億美元，約占全球主流NFT交易市場份額的65%，遠超OpenSea 的當月交易額58.72億美元。

從活躍交易用戶來看，OpenSea的規(guī)模優(yōu)勢依然顯著。根據(jù)Dune Analytics，2022 年1月OpenSea的活躍交易用戶數(shù)為54.61萬人，大幅領(lǐng)先LooksRare的2.66萬人、 Rarible的0.47萬人、Foundation的0.25萬人。海外NFT市場交易額和交易用戶的份 額錯位，是因為LooksRare的交易額主要來自于洗售交易，其實際活躍交易用戶遠 低于OpenSea。因此，OpenSea在海外NFT交易市場依然具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢。

LooksRare是去中心化（DAO）的NFT交易平臺。核心機制是：（1）治理代幣機制。 LooksRare共計發(fā)放原生治理代幣10億枚LOOKS，其中12%空投、44.1%作為交易 獎勵、18.9%作為質(zhì)押獎勵，剩余25%用于戰(zhàn)略銷售、流動性管理、創(chuàng)始團隊持有 及平臺生態(tài)維護。LooksRare上線初期，針對OpenSea用戶空投了1.2億枚LOOKS， 2021年6月16日至2021年12月16日期間在OpenSea交易額超3 ETH的用戶只需掛 單一枚NFT即有資格領(lǐng)取LOOKS。此后4.41億枚LOOKS用于交易獎勵，獎勵=用戶 當日符合條件的NFT的交易額/當日符合條件的NFT總交易額×當日發(fā)放的LOOKS 數(shù)量。1.89億枚LOOKS用于質(zhì)押獎勵，用戶可將LOOKS質(zhì)押給平臺，獲取平臺的 交易手續(xù)費及額外的LOOKS。（2）去中心化組織。平臺用戶通過LOOKS進行投票 決策、平臺發(fā)展提案等活動。LooksRare收取的交易手續(xù)費率為2%，該部分收益全 部以WETH形式返還給LOOKS質(zhì)押者。（報告來源：未來智庫）

LooksRare上線后交易規(guī)模迅速超越OpenSea。根據(jù)Dune Analytics，LooksRare 的日交易額從2022年1月10日的0.04億美元飛速增長至1月31日的7.16億美元，達到 OpenSea當日2.85億美元交易額的2.5倍。與之相對，LooksRare平臺的交易次數(shù)和 活躍用戶明顯不及OpenSea。2022年1月LooksRare的日交易次數(shù)始終低于4000次/ 天，日活用戶在0.1-0.4萬人的區(qū)間內(nèi)，大幅低于OpenSea每天5-20萬次的交易次數(shù) 和3-8萬人的日活用戶。

從現(xiàn)階段的結(jié)果來看，LooksRare并未擠占OpenSea的交易用戶和交易額，其日交 易額、日交易次數(shù)、日活用戶在LooksRare上線后呈現(xiàn)波動上行態(tài)勢。根據(jù)Dune Analytics ，使用 LooksRare 后 仍 使 用 OpenSea 的用戶占比 68.56% ， 而 使 用 LooksRare后不再使用OpenSea的用戶僅占0.02%。

LooksRare平臺的龐大交易額與其少量的交易用戶不匹配，這是因為LooksRare的核 心運作機制導(dǎo)致平臺現(xiàn)階段充斥著大量“洗售交易”。具體來說，LooksRare共計 將4.41億枚LOOKS用于交易獎勵，每天向平臺上的交易買賣雙方提供一定數(shù)量的獎 勵LOOKS，用戶按交易額占比獲取相應(yīng)份額的LOOKS。當交易手續(xù)費（交易額的 2%）低于該筆交易對應(yīng)的獎勵LOOKS價值時，用戶進行單純刷單的“洗售交易” 是可以獲利的。因此，LooksRare存在部分用戶通過大額少量的“洗售交易”謀取 獎勵LOOKS。根據(jù)Dune Analytics，LooksRare每天90%以上的銷售額都來自零版 稅NFT（零版稅NFT項目無需向創(chuàng)作者繳納版稅，交易成本較低），與此同時， OpenSea平臺上零版稅NFT的交易額占比基本不足1%。

本質(zhì)上說，去中心化的NFT交易平臺兼具NFT交易市場和虛擬貨幣發(fā)行平臺兩種屬 性，如果平臺能夠同時運營好兩種機制可實現(xiàn)正反饋，一方面原生治理代幣的發(fā)行 能夠吸引幣圈用戶進入平臺成為初始用戶，去中心化的機制能夠激勵用戶更多地在 平臺上交易，另一方面隨著平臺NFT交易規(guī)模的擴大，“洗售交易”的牟利空間及 其占比將逐漸降低。但是如果平臺不能平衡運營兩種機制，可能會導(dǎo)致平臺缺乏NFT 的實際交易用戶，原生治理代幣的熱度也會逐漸降低。

以Rarible和OpenSea的發(fā)展歷程為例。Rarible作為第一代去中心化的NFT交易平臺， 于2020年7月發(fā)布了RARI代幣激勵方案，于7月15日、7月20日分別空投了50萬、100 萬的RARI，此后每月發(fā)放7.5萬RARI作為平臺交易獎勵。隨著代幣激勵方案的落地， Rarible的交易額猛增，根據(jù)Dune Analytics，2020年8-10月Rarible的交易額分別為 96.89/702.97/556.70萬美元，迅速趕超市場龍頭OpenSea的93.71/274.75/477.27 萬美元。但是2020年12月以來，一方面RARI空投的熱度逐漸冷卻，另一方面NFT 市場伴隨著熱點事件其交易規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)型增長，OpenSea在交易用戶數(shù)量和NFT 內(nèi)容豐富性等維度依然具備顯著的規(guī)模優(yōu)勢，迅速與Rarible等其他NFT交易平臺拉 開了交易額差值。

對比Rarible、LooksRare和OpenSea。去中心化的NFT交易平臺的競爭優(yōu)勢是更加 契合web3.0/區(qū)塊鏈的理念，交易平臺的規(guī)則決策及其收益由平臺的參與者共享，更 能夠激勵用戶在平臺上活躍交易。但平臺的治理代幣機制與洗售交易共存，如果 LooksRare這類去中心化平臺無法抓住空投熱度將用戶圈層由幣圈拓展至NFT交易 需求，實際希望買賣NFT的用戶依然傾向于在交易流動性最好的平臺上掛售，現(xiàn)階 段OpenSea依然在NFT交易市場具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)。

正如此前我們在《NFT行業(yè)的海外演進及國內(nèi)發(fā)展機會探討》的分析，目前海外NFT 市場相對成熟的應(yīng)用產(chǎn)品是數(shù)字藏品類NFT和游戲類NFT，根據(jù)1confirmation，分 別貢獻了2021年NFT交易總額的79.4%和20.4%。在中國，由于游戲類NFT的核心 運營機制是“玩賺”，現(xiàn)階段并不具備落地場景；而數(shù)字藏品已經(jīng)摸索出了當前國 內(nèi)政策和技術(shù)環(huán)境下合規(guī)可行的交易市場規(guī)則，并在相對狹窄的PGC數(shù)字藏品市場 初步培育用戶需求。

未來，考慮到我國正積極推進區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字人民幣的發(fā)展，在搭建健全的市場 監(jiān)管機制以防范投機炒作和金融化風險、洗錢風險的前提下，預(yù)期國內(nèi)也將會放開 數(shù)字藏品的二級交易市場、發(fā)行渠道、跨鏈交易等。從市場需求來看，根據(jù)商務(wù)部 和中拍行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年我國文物藝術(shù)品的拍賣成交額為222億元，2020年受 到疫情影響拍賣成交額下滑至52億元；根據(jù)泡泡瑪特招股書引用的弗若斯特沙利文 數(shù)據(jù)，2019年我國潮流玩具市場規(guī)模為207億元，預(yù)期2022年市場規(guī)模將達到478 億元。采用NFT形式的數(shù)字藏品能夠解決確權(quán)問題，其發(fā)布機制與藏品的稀缺性天 然匹配，能夠有效拓寬數(shù)字藏品的流通性。即使剔除數(shù)字藏品的金融屬性，數(shù)字藏 品同樣具備一定的收藏價值、以及二級交易市場放開后的流通價值。

接下來，我們探討數(shù)字藏品交易在我國可能發(fā)展的落地場景：（1）文交所拓展數(shù)字 藏品交易業(yè)務(wù)；（2）BSN-DDC基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)支持的跨鏈交易。

可能的落地場景1：文交所拓展數(shù)字藏品交易業(yè)務(wù)

文交所是由省級政府批準設(shè)立，以文化物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等各類文化產(chǎn) 權(quán)為交易對象，依法開展政策咨詢、信息發(fā)布、產(chǎn)權(quán)交易、項目推介、投資引導(dǎo)、 項目融資、權(quán)益評估、并購策劃等綜合性服務(wù)。從交易對象和業(yè)務(wù)性質(zhì)來看，文交 所與數(shù)字藏品交易平臺存在較多重疊。

從發(fā)展歷程來看，我國文交所經(jīng)歷過野蠻生長已經(jīng)邁入相對成熟的發(fā)展階段，因此 文交所的監(jiān)管機制及運營模式對數(shù)字藏品交易市場有一定的示范作用。2009年6月 上海文化產(chǎn)權(quán)交易所正式揭牌，成為我國首家文交所。2010年初國家九部委簽發(fā)《關(guān) 于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》，明確了文交所的產(chǎn)業(yè)地位和法 律地位，熱錢涌入、各地紛紛成立文交所。但是由于缺乏監(jiān)管機制，文交所魚龍混 雜，平臺上出現(xiàn)了洗錢、投機炒作等行為。2011年11月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整 頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，此后相關(guān)部門陸續(xù)發(fā)文明確了文交所 的設(shè)立條件、交易形式、權(quán)益持有人上限、買賣間隔等。最終多家文交所休市，行 業(yè)進入規(guī)范化運營階段。

在國家加強知識產(chǎn)權(quán)運用和保護、活躍知識產(chǎn)權(quán)交易市場的政策背景下，文交所拓 展數(shù)字藏品交易業(yè)務(wù)，一方面具備相關(guān)牌照和健全的監(jiān)管機制，另一方面可將文化 產(chǎn)權(quán)資源與互聯(lián)網(wǎng)科技相結(jié)合，進一步激活文化創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。

目前全國有超過22家文交所，根據(jù)wind資料有8家文交所已在數(shù)字藏品領(lǐng)域布局。例 如2021年12月23日，成都文交所（博瑞傳播持股45%）啟動數(shù)字文化產(chǎn)權(quán)交易平臺， 基于區(qū)塊鏈技術(shù)、XR技術(shù)、人工智能、金融風控技術(shù)、媒資管理技術(shù)和數(shù)字人民幣 技術(shù)，建立交易平臺、文創(chuàng)電商平臺、區(qū)塊鏈平臺和智惠媒資平臺。根據(jù)國務(wù)院相 關(guān)規(guī)定，成都文交所從事數(shù)字藏品交易業(yè)務(wù)需取得省金融局審批，目前成都文交所 尚未開展數(shù)字藏品交易業(yè)務(wù)，亦未提交相關(guān)業(yè)務(wù)的審批申請。總體來看，文交所的 數(shù)字藏品交易業(yè)務(wù)均處于研究及平臺建設(shè)階段。（報告來源：未來智庫）

可能的落地場景2：BSN-DDC基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)支持的跨鏈交易

BSN（Blockchain-based Service Network）是由國家信息中心牽頭，會同中國移動、 中國銀聯(lián)等單位聯(lián)合發(fā)起建立的公共基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。BSN由遍布全球的公共城市節(jié) 點組成，公共城市節(jié)點可以部署并運行各類區(qū)塊鏈應(yīng)用，不再需要建設(shè)獨立的區(qū)塊 鏈運行環(huán)境。BSN提供的服務(wù)包括：（1）許可鏈服務(wù)，一是通過 BSN 門戶將智能 合約部署到選定的多個公共城市節(jié)點上，二是讓 BSN 外的業(yè)務(wù)系統(tǒng)通過城市節(jié)點 網(wǎng)關(guān)連接到相應(yīng)的智能合約并進行數(shù)據(jù)交易處理；（2）公有鏈服務(wù)；（3）跨鏈服 務(wù)，實現(xiàn)不同許可鏈、開放聯(lián)盟鏈、公鏈間的跨鏈互操作。

BSN-DDC（Distributed Digital Certificate）是BSN聯(lián)合10個區(qū)塊鏈底層技術(shù)公司（文 昌鏈、武漢鏈、中移鏈等）和15個網(wǎng)絡(luò)平臺門戶共同建立的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，DDC的屬性 和功能類似NFT。BSN-DDC基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的所有開放聯(lián)盟鏈均部署了DDC合約，可以生 成由BSN背書的官方DDC（支持ERC-721和ERC-1155）；同時允許平臺方部署自 定義智能合約，由此類合約生成的DDC由相關(guān)平臺方自行負責；平臺方使用人民幣 充值到資金賬戶，可以通過Open API將資金賬戶的余額作為能量值充入不同的鏈賬 戶，以便進行業(yè)務(wù)處理。

基于聯(lián)盟鏈的技術(shù)可控，目前我國的數(shù)字藏品基本鑄造在聯(lián)盟鏈上，導(dǎo)致數(shù)字藏品 的交易市場半徑有限。BSN-DDC提供了國內(nèi)跨鏈交易的技術(shù)場景，可能會成為數(shù)字 藏品交易的發(fā)展方向之一。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站